河南金山化工集团

小苏打，学名碳酸氢钠（化学式：NaHCO3），也称苏打粉、焙用碱等，是一种易溶于水的白色碱性粉末（水中溶解度小于纯碱），与水结合后释出二氧化碳CO2，在酸性液体（如:果汁）或者高温环境中，反应更快，在作用后会残留碳酸钠，因此水溶液呈弱碱性。

小苏打的生产工艺目前主要有三种，分别为纯碱法、天然碱法和碳铵法，其中纯碱法和天然碱法都是在纯碱中通入二氧化碳进行碳化得到小苏打，区别在于纯碱的来源，碳铵法原料主要来源碳酸氢铵。据第三方统计目前纯碱法、天然碱法、碳铵法工艺占比分别为55%、30%、15%左右，因此纯碱作为主要原料对小苏打影响较大。

1、供给端产能分布相对集中

截至目前，我国小苏打总产能达到547万吨左右，产能主要集中在华中、华北和华东，西北和华南相对较少，集中省份在山东、河南、内蒙、江苏，这些省份也是纯碱主生产区域。

小苏打的生产工艺并不复杂，其原材料方便易得，生产设备技术含量不高，因而该行业进入门槛不高，行业内生产企业数量较多，处于产能过剩，不过行业具有规模化效应，大规模生产企业较多，行业集中度较高，目前最大的单个生产企业是山东鲁维制药，2023年小苏打一期二期项目完工后产能达到100万吨，产能占比19%，最大的集团生产企业是远兴能源，产能在170万吨，占比32.8%，包括有河南中源化学、河南新型化工、桐柏海晶三个河南生产基地，以及博源银根、苏尼特碱业两个内蒙生产基地，天然碱工艺的远兴能源依据其丰厚的天然碱矿资源，产能不断扩大，销售遍布全国各地，出口主要销往巴西、韩国、澳大利亚等国家。作为目前龙头企业，远兴的价格的变动往往会影响其他生厂厂家进行价格调整。

从产量开工上看，近几年的小苏打行业开工平均在60%左右，2023年不足50%，小苏打作为轻工行业，消费与宏观经济是有较明显相关性，如2020、2022年都疫情等影响，从季节性角度上看，每年的12月以及来年的1-2月开工处于相对低位，主要是下游消费端影响，每年2-3季度处于相对的开工旺季，此外也会受到成本利润端影响，2022-2023年主要原料纯碱价格相对高位且价格波动较大，小苏打的盈利空间也有下滑。

2、小苏打主要用于食品饲料行业，工业占比逐步提升

小苏打产品按照在国内用途进行分类，可以分为食品、饲料以及工业领域，分别占比30%、28%、21%，其它用途占比合计21%。不过随着环保意识的不断增强，小苏打在脱硫脱硝以及污水处理方面的需求不断增加，工业级小苏打占比逐步提升。具体来看在各领域中的应用。

在食品行业：（1）调节食品的酸碱度：小苏打是碱性物质，可以中和食品中的酸性物质，提高口感和品质。（2）促进食品蓬松：小苏打在受热时分解产生二氧化碳，常用作膨松剂，比如在烘焙面包、蛋糕时加入可以使面团蓬松。

在饲料行业：（1）中和胃酸：小苏打能中和胃酸，从而提高畜禽对饲料的消化力。（2）提高增重速度：在猪饲料中添加小苏打，可以提高猪的增重速度。（3）增强免疫力：小苏打能增强畜禽的抵抗力和免疫力，提高抗应激能力。（4）改善环境卫生：小苏打具有吸湿除臭作用，用于改善养殖环境的卫生状况。（5）预防和治疗某些疾病：例如夏季在饲料中添加小苏打可以帮助畜禽体散热降温，减少热应激。

在工业领域：在橡胶工业中可用于橡胶、海绵生产。在冶金工业中可用作浇铸钢锭的助熔剂。在机械工业中可用作铸钢（翻砂）砂型的成型助剂。在印染工业中可用作染色印花的固色剂等。在废气处理行业可用作烟气脱硫的吸附剂。此外工业级小苏打可以用来治理污水和稀土资源在生产过程中产生的有害物质。

其他领域如医药：碳酸氢钠可作为制药的原料，用于治疗胃酸过多、代谢性酸中毒，也可碱化尿液以预防尿酸性肾结石等。

从小苏打的表观消费上看，消费的变化与行业开工变化是吻合度较高，均是受到宏观经济层面影响，2020、2022-2023年消费量下滑，目前年表观消费量在160万吨左右，此外从季节性角度上看也是在二三季度属于消费旺季，岁末年初属于淡季。

3、国内小苏打以出口为主

2023年小苏打进口量11万吨左右，同比减少15%左右，主要进口国为泰国、保加利亚、意大利、德国等，一方面近些年脱硫脱硝对小苏打用量增加，另一方面则是疫情影响，进口小苏打用于杀菌、消毒的占比较有所增加。不过我国目前仍属于净出口国，2023年小苏打出口66.2万吨，同比增加8.9万吨，增幅15.5%左右，其中主要销往韩国（多数用于脱硫行业）以及东南亚（饲料行业需求较为集中）。随着国内产能投放，国内整体处于供大于需的格局，未来出口依旧将是小苏打的主要需求之一。

小苏打是纯碱下游中除玻璃系（浮法、光伏、日用）外占比最高的，接近7%，从前文也可以看到，小苏打的制作工艺中，纯碱是主要的原材料（一般采用用轻碱），其价格变动势必会影响到小苏打。从近些年历史价格走势上看，纯碱价格和小苏打的价格呈现出正相关。基于上下游关系，一般在上涨阶段，轻碱价格会先于小苏打，下跌阶段，小苏打价格先行回落。

从成本利润端角度上看，以第三方样本数据来看，正常年份下，华北氨碱法成本大概在1300-1500左右，2021年开始的商品周期下，成本提升区间至1500-2000左右，相对而言则是现货销售价格波动会更加明显，带来的则是纯碱企业利润波动较大。而作为纯碱作为小苏打的主要原料之一，其价格波动与小苏打的成本波动相关性明显，在2021年至今，小苏打成本在1500-2200左右，其中在纯碱价格波动较大的2023年，小苏打成本也是较为明显。

对于纯碱和小苏打的成本利润分析，同时选取了两家上市公司财务数据进行佐证，其中远兴作为产能最大的纯碱和小苏打上市企业，也是代表了天然碱法，由于远兴2023年年报尚未公布，选取的是2015-2022年年报数据，从数据上看，远兴的纯碱和小苏打成本占比用，直接材料占比均在68%左右，正常年份远兴纯碱单位成本在550-650左右，2021-2022则是由于燃料成本增加，其单位成本到达800-1000左右，预计2023年平均单位成本在750-850左右。正常年份远兴小苏打成本在500-600左右，2021-2022成本在800-900，这也是在于纯碱价格的上涨。另一家选取的企业山东海化，同样是一家大型纯碱上市企业（不过合并报表并未找到小苏打相关数据），从纯碱成本（氨碱法企业）数据看，其中原材料以及能源动力成本均在40%左右，2014-2020年，纯碱的单位成本在1000-1400，2021-2023年生产成本在1500-2000，其中2023年预估平均单位成本在1650左右。

总体看2024年一季度主要成本原盐及煤炭价格相较于去年一季度均有下滑，二季度大概率将继续回落，三季度燃料成本可能会有季节性上涨，此外对于纯碱而言，6-8月存在季节性的检修，成本抬升叠加供给端减少，三季度纯碱表现或将好于二季度，不过上方依旧会受到产能过剩压力。对于小苏打而言，国内经济仍存复苏预期，季节性角度上看三季度表观消费好于二季度，同时在原料成本支撑下，小苏打三季度或也将是表现好于二季度。

纯碱（轻碱）作为小苏打主要原料，两者之间价格呈现正相关性，如同其他多数轻碱下游，小苏打的整体需求表现与年内宏观经济表现密切相关，月度季节性需求变动不明显。总体看，年度需求预期以及原料纯碱价格变动综合会影响到小苏打的开工产量。

对于纯碱而言，三季度成本抬升预期叠加季节性检修，其表现或将好于二季度。而当纯碱反弹下将提升小苏打成本支撑作用，在国内经济复苏预期下，其三季度表现或也将好于二季度。从行业长期发展看，纯碱以及小苏打均面临着产能过剩的格局，国内需求增速难以跟上供给增速，未来一方面需要扩宽海外出口渠道，另一方面则可能需要淘汰部分落后产能。目前大型纯碱、小苏打企业均有成本优势和规模优势，未来行业集中度将更强。